震撼人民币一周：贬值1000点背后的意义何在？

概括

【震撼人民币一周：贬值1000点背后的意义是什么？] 历史数据显示2022年人民币大幅贬值，贸易顺差同比增加往往对人民币起到支撑作用，而当贸易顺差同比减弱时，人民币汇率的表现将随之而来。按照这个逻辑，判断后续人民币汇率是否会继续大幅贬值，更需要判断未来经常项目的走势，尤其是贸易项下资金的净流入。

人民币度过了激动人心的一周。

4月22日晚，在岸和离岸人民币均跌破6.5关口。离岸人民币一度跌破6.54，创一年新低，在岸人民币跌破6.50，为去年8月以来首次。美元指数升至一年高位101上方。值得注意的是，这已经是人民币连续第四个交易日大幅下跌，本周在岸和离岸贬值幅度均超过1000点。

人民币为何跌逾1000点？

消息面上，4月22日凌晨，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）小组讨论会上表示，美联储致力于快速加息以控制通胀，并明确表示将在5月加息。决议将讨论将利率提高 50 个基点。，不排除下次会议继续大幅加息的可能。鲍威尔的鹰派言论引发了美国国债市场的大幅抛售。作为全球资产定价锚的10年期美国国债收益率一度达到2.9%，美国股市也随之下跌。

更值得注意的是，影响跨境资本流动的重要指标——中美利差持续缩小，甚至出现倒挂。有人担心中美利差收窄限制了中国宽松货币政策的实施空间，货币当局不得不考虑利差收窄带来的资本外流压力在制定政策时。

考虑到美联储货币政策正常化仍处于早期阶段，加息加息将缩表，人民币是否会继续承压？

人民币会大幅贬值吗？

中金公司固定收益团队认为，中美利差倒挂不一定会导致人民币大幅贬值。原因在于本币资产的吸引力取决于国内实际利率水平和与其他国家的实际利率差，而不是名义利率差。对于通胀水平相近的两个国家，名义利率差与实际利率差基本相似，因此可以用名义利率差代替实际利率差来衡量各国吸引力的相对强弱程度。两国资产。然而，当两国的通胀压力完全不同时，通胀对跨境资本流动的边际影响会更大。投资者在衡量两国资产价值时需要考虑通胀差异的影响。

在通胀方面，美国民众已经开始遭受美联储大规模放水的后果。统计数据显示，3月份美国消费者价格指数（CPI）同比上涨8.5%，创40年来新高。这也是美国CPI连续第六个月超过6%。美国资深经济学家彼得·希夫甚至预测，美国通胀势头难以缓和，仍处于加速上行通道。

我们国家的情况不同。国家统计局数据显示，2022年3月中国全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.5%，环比持平，不仅相差甚远低于美国，但也远低于欧洲。根据欧盟统计局公布的数据，3月份欧元区CPI同比上涨7.5%，连续第五个月创下历史新高，这意味着消费者面临的压力越来越大。

中金公司固定收益团队表示，虽然目前中美名义利差倒挂，但实际利差并没有那么大，因此人民币贬值压力不是很大。此外，即使中美实际利差开始减弱，也不代表人民币会大幅贬值，因为人民币的强势不仅仅取决于金融账户下的资金和资金流动。 ，还要综合考虑经常账户的影响，特别是像中国这样目前比较依赖外需、金融市场还在建设中的国家，经常账户的影响往往要高于资本的影响。和财务账户。

通俗地说，经常项目（即“经常项目”）主要包括货物贸易的收支和服务贸易的收支。前者指有形商品的进出口，后者指旅游、银行、保险等各种服务的交换。. 资本和金融账户（即“资本和金融账户”）反映国际资本流动，包括长期或短期资本流出和资本流入。

外汇局2022年3月25日发布的《2021年中国国际收支报告》称，2022年，如果全球疫情有所缓解，经济活动逐步恢复，我国经常项目国际收支将恢复正常。过剩格局不会改变，将继续保持在合理区间。

历史数据显示，贸易顺差同比增加往往对人民币起到支撑作用，而当贸易顺差同比减弱时，人民币汇率也会走弱。按照这个逻辑，判断后续人民币汇率是否会继续大幅贬值，更需要判断未来经常项目的走势，尤其是贸易项下资金的净流入。从这个意义上说，即使中美实际利率差距开始减弱，我国资本和金融账户仍处于逆差状态，经常账户顺差将有力支撑人民币币值稳定。

国家外汇管理局的统计数据显示，以美元计2022年人民币大幅贬值，2021年我国经常项目顺差3173亿美元，其中货物贸易顺差5627亿美元，2020年逆差999亿美元。服务贸易，初级收入逆差 1620 亿美元，次级收入顺差 165 美元。一亿美元。资本和金融项目逆差1499亿美元，其中资本项目顺差1亿美元，非准备金金融项目顺差382亿美元，储备资产增加188.2美元十亿。

另一个观察经常项目状况的指标是银行结售汇数据。据外汇局昨日公布的数据，2022年3月，银行结汇16374亿元，结售汇14676亿元，结售汇顺差1699亿元。2022年1-3月，银行累计结汇41933亿元，结售汇38202亿元，结售汇顺差3731亿元。

同日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英在一季度外汇收支数据新闻发布会上提振市场信心：“我国经济韧性较好，长期向好的发展趋势没有改变，国际收支结构没有改变，稳定合理的经常项目顺差和人民币资产的长期投资价值将为人民币汇率基本稳定提供基础支撑。对于一个经济体的国际收支和跨境资本流动而言，美联储加息确实是一个重要的外部影响变量，但根本因素是其自身的宏观基本面和市场基础。就中国而言，近年来中国外汇市场的韧性不断增强，具备适应美联储本轮政策调整的基础和条件。”

中国货币政策将继续以我为主，兼顾内外平衡

虽然一季度的经济数据显示，目前中国经济面临一定的下行压力，但央行货币政策的宽松仍表现出高度的审慎和克制。这是否也与美联储加息步伐加快的外部宏观环境有关？

上周五，中国人民银行决定自2022年4月25日起下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。部分市场人士认为，此次降准幅度小于预期。从力度上看，此次降准自2018年以来未达到央行每次降准0.5%的规模，也是央行历史上首次降准该比率降低了 25 个基点。从资本规模来看，5300亿元的长期资本还没有达到过去7000亿元的一般资本规模。

周二备受关注的 LPR 报价下调预期也落空了。2022 年 4 月 20 日，贷款市场报价利率 (LPR) 公布。一年期LPR报价3.7%，5年期LPR报价4.6%，均与上月持平。这已经是连续三个月被搁置的LPR报价。

央行此举的原因是什么？

对此，央行相关负责人在《降低金融机构存款准备金率及答记者问》中明确表示，央行将继续实施稳健的货币政策。一是密切关注价格走势变化，保持价格总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进综合融资成本下降，稳定宏观经济市场。

招商银行首席经济学家丁安华解释说，我国货币政策放松节奏受到抑制的原因可能有三个：一是从内部金融体系来看，资金合理充裕，信贷需求不足不是问题。完全由货币政策引起；二、当前经济下行压力主要来自于防疫造成的停产和供应链受损，货币宽松无能为力。第三，不可否认，我们的货币政策受到美联储大举加息的外部约束。

中信铭铭债券研究团队还指出，在中美经济周期分歧下，美联储收紧货币政策操作对国内宽松货币政策操作有一定制约，对LPR报价下调存在一定阻力。但在部分地区疫情拖累稳增长和宽松信贷进程的背景下，预计货币政策的宽松导向不会逆转，但后续货币政策或将逐步转向结构性。支持。

值得一提的是，据披露，今年央行已将利润余额上缴中央。截至4月中旬，已上缴6000亿元，折合基础货币6000亿元。事实上，它已经将准备金率降低了0.25。百分比基本相同。

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